2008年7月1日起，全国销售电价上调2.5分钱/千瓦时，上网电价平均上调1.68分钱/千瓦时，上网电价上调幅度占销售电价上调的66.5%，而 2007年至今，全国电煤价格累计上涨近80元/吨，我们认为上网电价需要上调5-7分钱/千瓦时才能有效弥补电煤价格上涨引起的发电成本上涨，2009 年年初再次提上网电价的可能性比较大。
需求和供给增速下降，利用率2008年有望触底
受宏观经济减速影响以及节能降耗力度加大，我们预测2008-2010年用电需求增长分别为12.5%、11%和9%，用电需求增速降低；环保压力和煤炭供需矛盾影响，火电新增装机容量将减少；全国发电设备利用率有望在2008年触底企稳。
下半年锁定煤价，明年煤价高位回落概率大
尽管下半年电煤价格锁定操作难度大，但我们认为奥运会之后，符合开采条件的小煤窑将恢复生产，短期将缓解煤炭供应能力的不足，煤价较难维持目前的高价位。
估值合理，但上涨动力不足
电力行业重资产的特点，使得PB估值方法较PE估值方法有较大合理性，国际成熟市场电力板块PB水平在2.7倍左右，无论与国际估值水平还是历史估值水平比较，我国电力板块的估值已到合理空间。
受市场环境以及电力行业业绩仍将大幅下滑影响，短期内板块仍难出现大幅上涨的动力。
三季度投资策略：寻找确定性成长公司
火电保持观望，对业绩成长性较好和有整体上市题材的公司可以关注，如宝新能源、国电电力、粤电力等；关注水电，水电不受成本上涨的冲击，如长江电力。
一、小幅提电价不足扭转行业现状
（一）提电价姗姗来迟
2008年6月19日，国家发展改革委公告《关于提高电力价格有关问题的通知》（发改电[2008]207号，注：通知见附件1），决定从自2008年7 月1日起，将全国除西藏自治区之外的省级电网销售电价平均每千瓦时提高0.025元。同时决定自即日起至2008年12月31日，对全国发电用煤实施临时价格干预措施。
我们认为通知的下发主要是解决目前日益突出的煤电矛盾，确保“迎峰度夏”的供电安全。
在目前CPI高企，奥运会前确保“稳定和谐”的政治局面下，国家宣布下半年提电价普遍超出市场预期，但对电力行业来说，确实是迟来的保命“口粮”。
根据中电联和煤炭运销协会统计，2007年全国发电用煤平均每吨提高25元，2008年以来，又连续上涨近60元，两年累计每吨发电用煤上涨 80多元。1-5月，中央五大发电集团中除华能集团略有盈利外，其余四家均出现严重亏损，全国发电企业亏损面达到80%。部分发电企业甚至到了没钱买煤的境地。
（二）目前提价幅度不足弥补电煤价格累计上涨引起的发电成本上涨
2008年7月2日，根据国家发展改革委员会公告，全国燃煤发电平均上网电价提高1.68分/千瓦时，占销售电价上调2.5分/千瓦时的66.5%，全国火电平均上网电价相比上调5.12%。
从区域提价幅度比较，南方电网上网电价上调幅度最大，东北电网上调幅度最小，两电网绝对上调幅度分别为2.764分/千瓦时和0.725分/千瓦时，相对上调幅度分别为8.13%和2.23%。
从各省上网电价提价幅度比较，绝对提价幅度最大的省份分别为云南（3.5分/千瓦时）、广西（3.39分/千瓦时）、重庆（2.7分/千瓦时）和广东（2.6分/千瓦时）；相对涨幅最大的省份分别为云南（13.71%）、广西（9.37%）、重庆（8.38%）和山西（7.64%）。
我们认为此轮电价上调国家应该重点解决煤电矛盾和确保“迎峰度夏”用电安全。然而从燃煤发电企业上网电价提价幅度来看，国家政策的倾斜力度明显不够。
根据中电联统计，从2007年至今，全国电煤价格累计上涨近80元/吨。
经粗略估计，2008年将增加发电成本960亿元，按目前1.68分/千瓦时平均火电上网电价计算，全年火电企业增加收入约253亿元。因此，此次小幅上调上网电价不足弥补火电行业2008年发电成本上涨的三分之一。
根据我们的预测，火电上网电价应上调5-7分/千瓦时才能弥补成本的上涨。由于上调电价对通胀的影响大约需要两个季度的观察期，年内再调电价的可能性不大，我们认为2009年上半年再次上调上网电价的几率比较大。
（三）提价对主要上市公司的影响
根据公司下半年发电量，我们计算了提价对主要公司的影响，业绩增厚最多的公司分别为华能国际和国投电力，2008年每股收益两公司分别增厚0.107元和0.097元。
二、电力需求和供给增速均有望下滑，利用小时数触底
（一）全社会用电需求增速小幅下滑，但需求依旧旺盛
2008年1-5月份，全社会用电量达到13956.19亿千瓦时，同比增长12.42%，其中，第一产业用电量为320.09亿千瓦时，同比增长 5.58%；第二产业用电量为10642.15亿千瓦时，同比增长11.690%，；第三产业用电量为1364.85亿千瓦时，同比增长13.75%；城乡居民生活用电量为1629.10亿千瓦时，同比增长18.41%。
从用电增速情况比较，2008年1-5月份，全社会用电增速同比降低3.41个百分点，其中，第一产业同比增加2.78个百分点、第二产业同比降低5.97个百分点、而第三产业和居民生活用电则同比增加1.41和7.89个百分点。
用电需求增速下降主要来自第二产业用电需求下降。其中，1-5月，轻工业和重工业的用电增速只有7.67%和12.42%，分别较2007年同期下降2.79和6.90个百分点。
从高耗能行业用电增速来看，黑色、有色金属、化学原材料及非金属矿业四大高耗电行业用电增速进入2008年出现明显回落。
从分地区看，1-5月份，内蒙（22.88%）、广西（21.02%）、新疆（19.40%）位居全国用电增速前三位。其中，内蒙古连续五年保持全国用电增速第一。
根据我们宏观方面的预测，2008年——2010年，我国GDP增速分别为10.3%、9.5%和8.2%，而电力消费弹性系数分别为 1.21、1.16和1.10，根据两假设条件，我们预测2008年——2010年全国电力需求分别为36515亿千瓦时、40532亿千瓦时和 44180亿千瓦时，增速分别为12.5%、11%和9%。尽管用电需求增速在下降，但我国电力需求依旧旺
（二）火力发电装机容量会严格控制增量
1-5月，全国新增发电装机2342.18万千瓦，其中，水电518.80万千瓦，火电1691.36万千瓦。火电装机与2007年同期减少755.53 万千瓦。近两年我国新增火电装机容量突飞猛进，2006年新增火电装机1亿千瓦，2007年新增火电装机8158万千瓦，2006年、2007年全国火电装机累计分别达4.8亿千瓦和5.5亿千瓦，分别占全国装机容量的77.82%和77.73%。火电装机的大量投产带来CO2排放量的急增。2009年我国CO2的排放量有望超过美国成为全球第一大CO2排放国。
从电煤消耗和运力紧张角度看，新增火电机组过快已经引起煤电深层次矛盾。2008年1-4月，全国发电耗煤4.47亿吨，供热耗煤0.62亿吨，同比增长11.61%和11.46%。
基于以上两点可以判断，我国今后火电发展的步伐必将放缓，水电、核电和风电等低碳排放能源基础建设将加强。
（三）发电设备利用小时数有望
2008年触底从2005年起，我国发电设备利用率就呈下降趋势，但从历史发电设备利用情况来比较，2007年全国发电设备平均5011小时已接近历史平均利用水平。
从我国发电设备利用小时数下降趋势来看，2008年，全国发电设备的利用小时数有望企稳。按我们2008-2010年新增机组投产预测来看，全国发电设备利用小时数分别为5000小时、5020小时和5080小时。
三、下半年锁定电煤价格，煤价放开后高价位难维持
在受国际煤价上涨、四川地震以及下半年锁定电煤价格等因素影响下，2008年5、6月份，国内煤炭价格出现大幅上涨。以秦皇岛混煤和动力煤为例，两个月内，秦皇岛混煤平仓价上涨175元/吨，达580元/吨，大同和山西优混平仓价分别上涨272元/吨和260元/吨达920元/吨和860元/吨，三者的涨幅分别达到43.2%、42.0%和43.3%。
从原煤产量看，与往年相比，2008年前5个月全国原煤产量的增速均保持较高的水平。5月份，全国原煤产量2.27亿吨，同比增长18.5%。2008年全国原煤供需基本平衡。
奥运会之后，我们认为大量符合条件的乡镇小煤窑将恢复生产，历时将增加15%左右的煤炭供应量。因此，我们认为2009年煤炭价格有可能高位回落。
受市场对下半年电力行业提电价预期影响，2008年上半年电力板块走势好于大盘。但由于发电行业将面临全行业亏损，电力行业在大盘走弱的背景下，同样出现大幅下挫。2008年上半年大盘下跌41.02%（算术平均），电力生产行业上半年整体下跌38.64%。
五、从国际估值看，国内电力板块估值已达合理区间摇钱术：分层递进选股法
在行业出现大面积亏损的情况下，电力板块使用PE估值不太合理，由于行业固定资产比重比较大，净资产的变化相对比较平稳，目前使用PB对行业进行估值尚比较合理。
从欧美成熟市场看，电力板块的动态P/E估值一直维持在14-17倍之间，P/B在2.7倍左右。
经过此轮市场大调整，从国际PB估值来比较，电力板块的估值水平已到合理水平。目前，国内火电行业的PB为2.29倍，水电行业3.34倍。
从电力公司历史PB估值水平比较，电力公司的PB估值水平也接近历史低位。如国内龙头电力的公司华能国际目前PB为1.86倍，国电电力PB2.64倍，粤电力PB为1.89倍。
因此，我们认为电力板块目前已具备较高的安全投资边际。
六、三季度投资策略：投资确定性成长公司
尽管从PB估值的角度来看，电力板块的估值已到合理区间，下半年提电价的政策也已出台，但行业的业绩大幅下滑仍将影响板块的投资价值。
在此前提下，我们认为对火电行业的投资策略仍需观望，对有业绩支撑和整体上市题材的公司可以关注，如宝新能源、国电电力、粤电力等水电行业不受成本压力的困扰，估值也比较合理，重点推荐长江电力。
七、重点公司评级
宝新能源（000690）：差异化经营、高成长性
公司梅州地区民营电力发电企业，从事煤矸石发电综合利用，差异化经营战略使公司避免与大型发电集团正面竞争。
公司管理层全部由职业经理人组成，股权激励使得公司管理层与投资者利益一致。
公司具有区位优势，广东省2008-2010年用电需求都将处于紧张状态，公司发电利用小时仍将维持在7600小时左右。
公司劣质煤价格尽管也出现30%的涨幅，但公司仍能保持较大盈利，公司煤矸石电厂的盈利能力仍高于火电行业平均水平。
公司二期3号机组在2008年6月已投产，4号机组预计8月投产，三期两台30万千瓦预计在年内获得批文，2010年投产，未来三年公司净利润复合增长率接近40%。
提价2.6分/千瓦时，预计为公司2008年增加净利润5千万元左右。
公司风电规划装机20万千瓦，其中2个5万千瓦装机的风场已获得省发改委审批，预计在2009年底投产，另外公司百万千瓦的海上风电也在做前期准备。
公司和陆丰政府签订8台100万千瓦超超临界火电机组协议，陆丰甲湖湾能源基地为公司后10年发展奠定基础。摇钱树下看摇钱术
预计公司2008-2009年每股收益0.64元、0.63元，我们认为公司2008年合理价值在15元，维持“买入”评级。
粤电力A（000539）：地方电力龙头，集团整体上市长期值得期待
公司是广东地区最大的发电上市公司，目前权益装机容量554万千瓦，公司在筹建项目近500万千瓦。
大股东粤电集团引入华能集团作为战略投资者并谋求整体上市，集团拥有上市公司两倍多的优质电力资产，整体上市长期值得期待。
公司的主要优势是位处全国电力需求最旺的地区，机组利用率高，上网电价高。
本次提价2.6分/千瓦时高于全国水平，增厚公司净利润约2亿元。摇钱术：曝光主力最新操作动向
由于煤价上涨幅度较大，公司目前仍处于亏损边缘，预计公司2007年、2008年每股收益为0.08元和0.12元。从PE看仍有高相对估值风险，维持“持有”评级。
